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受益于鉬鎢價格反彈,上調至買入

成功轉型爲鉬、鎢共營的行業龍頭:隨著2009年高盈利的鎢精礦産能釋放,毛利率及淨利潤大幅增長。目前鉬業務毛利占比47%,鎢業務毛利占比39%。

公司産能集中在鉬鎢中上游,二者共營提升風險抵禦能力。

毛利率具顯著競爭優勢:預計12/13年綜合毛利率29.6%/31.5%,高于同業。

主要受益於:(1)上游資源豐富,合計鉬金屬儲量129.5萬噸,鎢儲量40.7萬噸,原料自給率高;(2)專注自有資源開采和冶煉,貿易比例低;(3)尾礦回收伴生鎢金屬的成本低;(4)2012-14年鎢品位提升,預計2012年鎢精礦毛利率73%。

鎢 業務看點―鎢深加工是未來利潤引擎:未來3年計劃向冶煉和深加工領域拓展,提升鎢資源附加值。高性能硬質合金項目的設計産能5,000噸/年,預計 2015-16年達産後年均收入27.8億元,淨利潤12%。低品位複雜白鎢礦資源利用項目,將帶來APT年增量年産能10,000噸。

鉬業務看點―原料自給率提升:規劃有序開發上房溝和東戈壁,2016年原礦采選能力達到10萬噸/日,折合年鉬精礦産能9萬噸。幷投建年産能1萬噸的鉬酸銨生産綫,預計2015-16年投産。

2013年估值催化劑:(1)鉬鎢價格回升,主要動力是基建投資加速提振鋼鐵業和工程機械需求;(2)高毛利的鎢業務快速擴張。

升至買入評級:上調公司12/13年EPS爲0.25/0.28元,上調幅度6.8%/7.6%。

看好公司估值上升潜力,上調目標價至HK$5.18,對應12/13年PE爲16.8x/15.0x,對應市價有23.9%的上漲空間。上調至“買入”評級。


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